4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为49.2，前值51.9；非制造业PMI为56.4，前值58.2。
　　一、制造业产需双双回落，生产仍处于扩张区间、地产链和外需的拖累较大
　　制造业PMI超季节性回落，但生产经营预期仍处于高景气区间。4月，制造业PMI录得49.2%、较3月回落2.7个百分点，回落幅度大于近5年平均的0.6个百分点。4月PMI多数指标均有所回落、生产和新订单的回落幅度较大，但生产经营预期依然保持高景气、仅小幅回落0.8个百分点至54.7%。
　　制造业产需双双回落，或与地产链低迷、外需拖累等有关。4月，生产指数和新订单指数分别较3月回落4.4、4.8个百分点至50.2%和48.8%，生产仍处于扩张区间。内需走弱或主要缘于地产施工活动低迷，4月以来螺纹钢产量和价格趋于下行、以黑色系为代表的高耗能行业PMI较3月大幅回落3.2个百分点至47.9%。与此同时，积压出口释放后、外需明显承压，新出口订单回落2.8个百分点至47.6%，带动外需依赖更强的装备制造业PMI回落2.8个百分点至50.1%。
　　行业分化影响下，中小型企业产需韧性凸显。中小企业更多处于下游行业、受产需回落影响较小，4月中型和小型企业PMI分别回落1.1和1.4个百分点至49.2%和49%。而大型企业多处于上游产业链、生产和需求的拖累较大，PMI回落4.3个百分点至49.3%、年初以来首次进入收缩区间。与此同时，出口更为活跃的小型企业受外需的拖累也更大，小型企业新出口订单回落5.2个百分点至46.9%。
　　二、稳增长落地效果不断显现，服务业修复动能持续增强
　　非制造业PMI强于制造业，建筑业和服务业均保持高景气。4月，非制造业PMI录得56.4%、远好于制造业的49.2%。建筑业的贡献仍较大、PMI录得63.9%，服务业PMI回落1.8个百分点至55.1%、仍处于高景气区间，线下活动修复和服务业新经济表现亮眼。与此同时，建筑业新订单指数和业务活动预期指数分别回升3.3、0.4个百分点至53.5%、64.1%，服务业新订单指数和业务活动预期指数继续保持高景气度，分别录得56.4%和62.3%。
　　稳增长落地效果不断显现，线下活动延续改善、服务业修复动能持续增强。4月，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70%，稳增长“加力”带来的基建投资落地提速、持续托底经济。场景恢复提振下，高频数据显示商务出行需求和居民消费需求持续改善，服务业内生增长动能不断增强。央行调查显示，未来三月居民预计在社交文化娱乐和旅游方面增加支出的占比大幅回升、大额商品方面增加支出的占比仍处历史低位，同样映射当前服务强商品弱的需求格局。
　　重申观点：目前仍处于经济复苏早期，不必过度解读4月PMI的超预期回落。随着政策落地效果的逐步释放、场景恢复带来的线下活动持续改善，经济增长内生动能将逐步修复，经济无需过度悲观。
　　风险提示
　　政策落地效果不及预期，疫情反复。
（文章来源：国金证券）